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收益率曲线现在告诉投资者

2019-03-19 19:27:43 来源:

收益率曲线在预测衰退方面有着非常好的记录。比大多数预报员好。以下是当前曲线对市场的信号。

平曲线

目前收益率曲线非常持平,走出7年,到期率约为2.5%。这是不寻常的,通常收益率曲线具有明确的上升斜率,因为较长的债券支付越来越高的利率。今天它很平淡。

但是,记住扁平曲线不是倒置曲线也很重要。是的,3年期和5年期的利率略低于早期的期限,但仅高达0.08%,这基本上是一个舍入错误。如果收益率曲线正确反转,这将是一个重大新闻,但我们还没有。在完全倒置时,我们可以看到比短期利率低1%或更多的更长的利率。我们距离目前还有很长的路要走,但我们可能会走上正轨。

要找什么

Arturo Estrella和Frederic Mishkin在这里做了一些关于收益率曲线的开创性工作。他们发现,重要的是要考虑3个月国库券和10年期国库券之间的差异。一旦3个月的账单提供比10年更多的1%,经济衰退看起来更有可能是1年的预测,而3个月和10年之间的反转率为1.5%,不幸的是经济衰退在他们的模型上变得非常可能。目前,3个月的账单比10年期债券低 0.18%。他们的数据在12个月内产生了五分之一的经济衰退机会,并不是特别高,但也不是一帆风顺。

在实践中,由于短期利率上升,收益率曲线往往会反转更多。事实上,其他研究人员认为,短期利率较高的股票是衰退的驱动因素,而不是收益率曲线本身的斜率。无论哪种方式,如果短期利率上升到3%至4%的范围,那么经济衰退几乎肯定会出现。再说一次,那不是我们今天的地方。

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什么会导致价格上涨?

虽然没有水晶球,但短期利率上升可能导致通货膨胀率上升(价格上涨)。两者都是因为较高的通货膨胀会导致债券持有人希望通过更高的利率来抵消价格上涨,而且通胀上升可能迫使美联储加息,因为控制通胀是他们的目标之一。

那么我们通货膨胀在哪里?目前核心通胀(不包括食品和能源)每年约为2%。那个相当柔和,但要注意这个空间。如果工资增长看起来如此,并且商品价格今年以来一直在上涨,那么这最终可能转化为更多的通货膨胀。尽管如此,我们还没有,如果有的话,这些联系仍然需要一些时间才能发挥作用。

模型准确吗?

尽管如此,尽管人们对倒置的收益率曲线感到担忧,但模型是否存在水,或者过去是否幸运?嗯,这可能是两者中的一部分。

该模型的合理性在于,短期利率的上升可能预示着通货膨胀,这表明扩张可能即将结束,或仅仅是储蓄现金的回报更好,导致公司撤回潜在的增长项目。无论哪种方式,较高的短期利率可能预示或促使经济活动放缓。因此,这是一个有意义的模型,并且不太可能是纯粹的随机关系,理论上没有基础。

然而,该模型也可能是幸运的。它在10次历史性衰退中表现良好。不幸的是,这不是一个特别强大的测试,因为我们没有足够的历史数据继续下去。经济衰退并非经常发生。此外,反向收益率曲线重要性的想法现在得到了如此多的关注,以至于人们现在甚至可能因此而改变他们的行为。这可能会使未来倒置收益率曲线的后果难以预测。

结论

因此,虽然收益率曲线并没有为经济绘制乐观的图景,但它也没有闪现出一个重大的衰退警告信号。值得关注的是短期利率,从广义上讲,如果它们上涨超过3%,那么经济衰退可能会在一年内出现。然而,收益率曲线模型可能在过去的预测成功中略微幸运,并且它可能没有我们预期的铁板预测能力。请记住,股票市场也非常了解这种关系,所以如果反转发生,不要感到惊讶,股票市场已经注意到并且在经济衰退担忧中已经下跌。

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