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买爆不是形容词而是外资持股比例限购线的俗称

2020-07-03 15:44:58 来源:深度资讯

6 月 30 日,有一只股票被外资买爆了。

" 买爆 " 不是形容词,而是外资持股比例限购线的俗称。深交所规定,外资所持有 A 股股份的上限为 28%,当持股比例超过 " 限购线 ",那么港交所就会不再接受这家公司的买盘,直至外资总持股比例下降到 26% 以下。

被买爆的公司是定制家居公司索菲亚(SZ:002572),它的股本结构中,外资持股比例达 27.98%,距离 " 限购线 " 仅一步之遥。

伴随外资疯狂加仓而至的则是股价的持续上涨,2020 年第二季度,索菲亚股价上涨 38.38%,涨幅遥遥领先于大盘。

除了这个 28% 的 " 限购线 ",交易所还对外资持股比例超过 26% 的公司设定了 " 预警线 ",并向外界公布。目前,除索菲亚外,还有美的集团、泰格医药、广联达、启明星辰的外资持仓比例超过 26%,5 只股票被交易所同时预警,尚数 A 股历史首次。

在 5 家被预警的公司中,美的集团是白色家电龙头、广联达是建筑工程软件龙头,而索菲亚是定制家居龙头。这些公司的业务具有一个共性,那就是都与房地产密切相关。

不难看出,在外资眼中,中国的房地产依然具备投资潜力。

01 索菲亚渡劫

国内投资者对于外资的第一印象,总是与 " 价值投资 " 紧密关联。但有趣的是,外资大举买入的索菲亚,其基本面却呈现出了一个不好的苗头——这家公司交出了上市以来的首张亏损季报。

受疫情冲击,全国经济在一季度降至冰点,停产停工对大量企业的业绩造成了影响,索菲亚也不能幸免。在一季度中,索菲亚整体营收 7.63 亿元,仅为去年同期的 75%,甚至还历史性地出现 1654 万元的亏损。

除去疫情的影响,索菲亚近两年的业绩也并不令人满意。

2018 年之前,索菲亚展现出了一只超级白马股的面貌。它长时间地保持了 35%-45% 的净利润增速,公司估值始终在 30-40 倍 PE 波动,与之相对应的,是股价的持续上涨。

实际上,这并非索菲亚自身的问题,它的背后,整个行业的变局。

02 衣柜市场里的鲶鱼

索菲亚与欧派橱柜,同样是定制家居公司,但严格来说,两者的起源差别甚大。

外行人不清楚的是,定制家居分为 " 衣柜派 " 和 " 橱柜派 " 两大门派,索菲亚是 " 衣柜派 " 的代表,同样隶属于这个门派的还有上市公司好莱客;欧派则是 " 橱柜派 " 的老大,金牌橱柜、志邦家居等也都是以橱柜起家。

尽管在普通人眼中,衣柜与橱柜的差距可能并不大,他们所使用的材料和组装方式也大同小异,但对于资本而言他们就好像是两个行业。

数据显示,目前整个中国橱柜行业中,定制橱柜的渗透率已经超过 60%;而定制衣柜在整个衣柜行业的渗透率却刚超过 30%。低渗透率意味着更高的增长空间,这意味着像索菲亚、好莱客这样的 " 衣柜派 " 应该拥有更快的成长速度。

对于橱柜企业而言,由于衣柜市场的空间更大,因此他们在渗透至衣柜领域后,业绩呈现高速增长。与之对应,衣柜企业想要进入橱柜市场则较为困难,市场竞争激烈,后入者很难获得高速增长。

这造成了一个客观事实——索菲亚还是之前的索菲亚,但衣柜市场已不是之前的蓝海市场," 鲶鱼 " 的入侵,搅动了一池水,让市场陷入残酷厮杀。体现在业绩上,就是索菲亚与好莱客都出现了明显的业绩换挡降速,而欧派橱柜、志邦厨柜等公司的业绩却依然亮眼。

03 商业模式差异

装修是一个传统行业,同时也是刚性需求。

作为装修的重要组成部分,定制家居能够充分发挥设计师的想象空间,提供多样化的选择,因此深受年轻消费者欢迎,甚至被看作传统装修的替代者。在欧美国家,定制家居的渗透率接近 70%,而我国则不足 30%,有极大的潜在增长空间。

2018 年,我国推出的《建筑业发展 " 十三五 " 规划》明确要求,到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。这掀起了全国上下 " 全装修 " 的热浪。这意味着开放商在向用户交房时,必须具备基础设置,清水房的交付方式将逐渐消失。

全装修的兴起给定制家居带来了明显的冲击。在全装修中,橱柜是房地产企业交房的必备品,而衣柜则不在交付范围内。

这意味着商业模式上的本质区别。

2C 业务偏向于消费零售,扩张不容易,但业务模型极为优秀,不占用上市公司资金,几乎能够获得稳定的现金流;2B 业务主要与房地产企业打交道,更像是工程公司,虽然营收和利润都很好看,但仍将面临坏账的风险。

04 分化的定制家居

一边是索菲亚备受外资追捧,另一边则是无人问津的好莱客,作为投资标的,定制家居细分领域内呈现出热度严重分化的趋势。

纵观 A 股主要的定制家居公司,其实他们的业绩在疫情之中均受到了影响。具体来看,五家主要的定制家居公司一季度营收均出现下滑,除金牌橱柜外,其余四家公司的降幅均在 20% 以上,好莱客更是同比下降 48.3%。

其中原因,主要在于其较高的 to B 业务占比。

所谓定制家居,指的就是商家通过设计师登门量尺,根据客户的实际房屋机构给出专属的设计方案,能够最大限度的利用房屋的空间。严格来说,定制家居是一种 to C 为主的模式,根据客户的需求来进行设计。

由于 to C 业务是先款后货,因此并不会占用企业现金流,也就是说 to C 业务不会产生应收账款。纵观五家定制家居公司,只有好莱客和金牌橱柜的应收账款占比低于 20%,其他公司总营收中应收账款的占比都很高。尤其是在一季度涨幅很高的索菲亚和志邦家居,他们的应收账款额度均在 75% 以上,几乎完全依靠 2B 业务支撑着运营。

但疫情的突然爆发,阻断了线下经营,导致定制家居的 2C 业务几近停滞,因此以 2C 业务为主的好莱客业绩表现极差。这种极端情况下,像索菲亚和志邦家居这样以 2B 业务为主的公司仍能保持稳定现金流,因此也获得资金的认可。

其实,在所有的定制家居公司中,好莱客是积极转型最快的,从布局直播带货,到抖音碎片化营销,再到与齐家网进行跨界合作,始终走在互联网转型的第一线。

从估值来看,好莱客的 PE 甚至不如欧派的一半,与索菲亚相比也仅为对方六成水平,是唯一一家 PE 低于 15 的定制家居公司。

因此显而易见的是,现阶段的定制家居仍属于伪定制,2C 业务无法与 2B 业务相提并论,定制家居的消费属性被忽略,仍从属于传统的地产相关产业链,而这也是外资乃至市场买入的逻辑。

外资买爆索菲亚,实则背后仍是看多中国房地产的传统逻辑。索菲亚 2B 业务占比很高,表明公司的工程渠道优势显著。

今年上半年,40 家上市房企中,有 22 家出现同比正增长,行业的整体表现好于预期

正是对于中国房地产持续复苏的预期,这让外资重新看好中国房地产企业。在最近几个交易日内,房地产板块的公司集体爆发,印证了市场开始重新关注曾经的资本龙头行业。

作为与房地产高度关联的行业,在定制家居的众多玩家中,与房地产企业结合得最紧的那个,无疑也将是离资本最近的那一个。

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